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本周,我在达特茅斯的塔克商学院,谈论价格和价值之间的差异我围绕我在帖子中提出的两点进行了演示

首先,市场上有两个不同的流程在起作用有定价过程,资产(股票,债券或房地产)的价格由需求和供给决定,所有因素(理性,非理性或只是行为)与此过程一致另一个是价值过程我们试图根据其基本面为资产附加价值:现金流,增长和风险为简写,我会称那些玩定价游戏的人是“交易员”,而那些玩价值游戏的人是“投资者”,没有道德两者之间的判断第二个问题是,尽管对投资者来说绝对没有错或者是可耻的(不,你不是一个沉闷,无聊,陷入泥泞的老糊涂!)或交易者(不,你不是一个浅薄的短期投机或者!!),认为你可以控制甚至解释对方是如何工作的可能是危险的当你穿着你的投资者斗篷时,你可能会被交易者的行为和反应迷惑,如果你在你的交易者中模式,你很可能被投资者的思维过程所困扰所以,冒着结束人格分裂的风险,让我试着看看Facebook以190亿美元收购Whatsapp,其中150亿美元来自Facebook股票和40亿美元来自现金,使用两种观点投资者/价值观我会开始戴上我的价值上限,主要是因为我感觉更舒服,部分是因为我更了解它寻找基本面以证明支付的价格,但我很快意识到这不仅是徒劳的,而且是令人沮丧的,这就是为什么要证明一个公司在股票市场价值190亿美元的价值,你需要该公司在稳定的状态下产生约150亿美元的税后收入e quity = 190亿美元隐含的所需股本回报率,考虑到股票在2014年1月1日的定价= 800%(在3%无风险利率之上的5%股权风险溢价)稳定的收益以证明价值= $ 190亿* 08 = 1520亿美元稳定的税前收益需要证明价值,使用30%的有效税率= 1520亿美元/(1-30)= 2170亿美元这将转化为约220亿美元的税前收入对收支平衡收益的估计很低,因为收支平衡数会增加,您需要等待稳定状态的时间越长,商业模式中的风险越大使用10%的所需回报(反映风险更高)并且在收入交付之前的5年等待期内建立收益,将盈亏平衡收入增加到4371亿美元如果您愿意,您可以尝试使用您的输入电子表格,看看您的盈亏平衡预测将是多少

提供这些盈亏平衡收益的三条途径:1如果是公司ny继续其当前的商业模式,允许人们在第一年免费试用该应用程序并在此之后每年收取1美元(99美分)并且运营成本为零(完全不切实际,我知道),您需要大约25十亿人持续使用该应用程序2该应用程序可能非常好,您可以每年收取更多费用而不会失去客户在他们现有的4.5亿用户群中,这将转化为每用户约5美元/年,如果你没有成本,等等,如果你有成本(你明确会这样)3价值可能来自Whatsapp用户的广告收入,但这将是棘手的在应用程序的主页上,这是什么应用程序的开发人员对广告说:虽然他们可能不受此声明的法律约束,但是回过头来开始发送文字广告会很尴尬然而,Facebook可能会有一个后门,如果他们可以绘制Whatsapp的用户(往往更年轻)进入Facebook生态系统并向他们做广告无论模型如何,你仍然必须通过向Whatsapp用户广告产生至少220亿美元的税后收入来实现收支平衡作为一个投资者,事实上很大一部分Whatsapp的客户是青少年可怕的商业主张 虽然根据轶事证据进行概括是不公平的,作为四个孩子的父亲,其中两个曾经是青少年,其中两个处于疾病的全部阵痛中(症状从极端的自我中心到不稳定的情绪波动) ),在我看来,唯一一个比青少年更不可靠(可预测)的群体是一群经常发短信的青少年在这个阶段,如果你是投资者,你有两个选择第一个且损害较小的是接受社交媒体投资不是你的游戏并转移到市场的其他部分,在那里你可以找到你可以通过基本面证明的投资

第二个是从沮丧(无法解释价格)到正义的愤怒或者对气泡,非理性和短期交易者的愤怒交易(卖空)我强烈建议你不要走这条路,因为它不仅会损害你的身体健康(这是一种肯定的消防途径虽然你的经济状对Whatsapp的Facebook收购可能不仅具有完全意义,而且实际上可能被视为积极因素为了理解原因,我不得不改变思路,从思考基本面(收益/现金流,增长和风险)到关注市场基于它的价格找到“定价”变量,我看了社交媒体公司的市场价格,他们的成功/活动的多种衡量标准,并试图退出价格差异和价格变动的驱动因素这些公司有不同的业务模型,甚至可能在不同的业务,但请记住,定价游戏可能不是关于你和我(如投资者)认为有意义,但交易者关心的是什么虽然两个(什么是有道理的和什么市场关注的焦点可能有时会收敛,他们不必,至少在目前,我对市场价格感觉的简单尝试是看市场对企业价值的评估与我所采取的每项措施之间的相互关系

有数据:根据这个相关矩阵,我将得出以下结论:1用户数量是主要驱动因素:解释公司价值差异的关键变量是用户数量虽然你的价值方面可能正在告诉你无法向用户支付股息或回购股票(你需要现金流),请记住,定价游戏不是关于你或我认为有意义的事情,而是交易者关心的事情

市场对收益公告的反应强化了这一点, Zillow在2014年2月14日报告收益时看到其股价攀升12%,主要是因为他们增加了超过预期的用户和推特上周股价下跌25%的消息,关于用户群增长低于预期的新闻2用户参与问题:用户参与度增加每用户的价值使用户在网站上停留的不同社交媒体公司比用户不花钱的公司更有价值尽可能多的时间虽然在各公司之间进行比较很困难,但由于每家公司都有自己的“参与度”,有证据表明市场关注这一统计数据

例如,Twitter上次报告后受到惩罚的另一个原因是投资者认为报告称,“每个普通用户的时间线视图”和“每1000个时间线视图的收入”报告的公司价格低于他们的预期3可预测的收入定价高于更多的分散收入:此列表中的一些公司的收入完全来自广告,一些来自广告和订阅的混合,一些来自订阅事实上,有些像Zynga的收入来自零售业(我n游戏购买)虽然样本太小而无法得出强有力的结论,但Netflix用户的每位用户价值577美元表明市场价值可预测的订阅收入超过不确定的广告或零售收入4赚钱是次要问题(至少目前):市场(和投资者)并非完全不受欢迎 公司在收入中产生的收益与其价值之间存在相关性,甚至是收入与其产生的金额(EBITDA,净收入)和价值之间存在相关性

然而,它们与价值的关联性低于用户数量那么,下一步是什么

跟随我最喜欢的棒球总经理Billy Beane的脚步,是时候玩Moneyball了,我们让数据驱动我们的行动,而不是我们的智慧这里是我从这些数字中取出的:1如果你是投资者,停止尝试使用传统指标解释社交媒体公司的价格走势 - 收入,营业利润率和风险你只会让自己陷入疯狂更重要的是,不要认为你的理性分析将决定价格下一步的走向和采取行动并按照这种假设进行交易换句话说,不要卖空,期待市场对你的估值技能的辩护它不会在短期内出现,也可能不是长期的,你可能会在你之前破产正确2如果您是交易员,请玩定价游戏并停止让自己相信这是关于基本面而不是告诉我有关Facebook / Twitter / Linkedin未来收益的故事,请进行买/卖推荐基于用户数量及其强度的基础,因为它是投资者现在定价的3如果你是一家公司并且你想玩定价游戏,我认为关键是找到“定价变量”那个事情并试图在变量上提供最好的结果回到Facebook / Whatsapp交易,在我看来,Facebook正在玩定价游戏,并且认识到这是一个奖励你拥有更多数量的市场更多参与用户,他们已经追踪了一个公司(Whatsapp)提供两个维度这里是一个非常简单的方式来看看交易如何发挥Facebook目前估值为1700亿美元,约130美元/用户,鉴于他们现有用户群为1250亿如果收购Whatsapp的用户数增加了1.6亿(我知道Whatsapp拥有4.5亿用户,但由于其收入选项仅限于独立应用,因此这里的价值主张是增量Facebook用户),市场继续为每个用户定价130美元,你将产生2080亿美元的市场价值,高于支付的价格这笔交易中有很多“ifs”吗

当然,但它确实简化了解释这笔交易是否有危险

当然!首先,有可能(甚至可能)市场过度估计社交媒体公司用户的价值

然而,Facebook通过用自己的股票支付大部分交易来缓解这一问题的反弹

因此,如果事实证明,从现在起一年或两年,现实将社交媒体公司带回了地球,Facebook将为Whatsapp支付过高的费用,但它在超额支付上使用的份额也超过了定价第二,随着社交媒体公司向上移动生命周期,甚至交易者用户定价公司的变量将从用户数量/用户强度变为收入,收益和现金流量当这种情况发生时,将会有社交媒体公司的重新定价,那些是最成功地将用户转变为收入/收入定价更高这毕竟是在早期的互联网公司中发生的事情,这些信息来自于基于网站访问者的定价(类似于(多个用户)根据访问者看待您的网站的时间(与用户强度并行)与他们在收入之前产生的收入之间的定价来定价公司(和投资者)的问题是这些转变发生在不可预测的情况下市场可以突然从专注于一个变量转移到另一个变量对于Facebook来说,通过这笔交易获得成功的途径很简单,尽管不容易从尝试吸引Whatsapp用户到Facebook生态系统开始,并希望并祈祷市场关注的焦点仍然存在近期的用户数跟进试图通过这些用户获利,广告收入显然是前端,但也许是其他来源以及结束思考我对市场的体验是没有人垄断美德和良好意识导致绝对信念的狂妄自大是对市场扼杀的邀请 对于将Whatsapp收购等交易视为非理性繁荣的证据的投资者,请记住,有些交易员正在向银行大笑,他们从社交媒体投资中获得的利润同样适用于那些看待基本面和估值的交易者作为由蛋头和学者玩的游戏,认识到情绪和动力可能是当前推动社交媒体公司的主要因素,但市场变幻无常,基本面也很重要(迟早)(Aswath Damodaran是斯特恩商学院的金融学教授)纽约大学的商业活动)要成为VCCircle的嘉宾撰稿人,请写信给shrija @ vccirclecom

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